预期报酬率和资本成本

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预期报酬率和资本成本
价值创造的关键因素
公司的综合成本
资本成本是各种类型融资的预期报
酬率综合资本成本是各单独的预
期报酬率（成本)的加权平均.
长期融资的市价
融资类型市价权重
长期债务$35M35%
优先股$15M15%
普通股$50M50%
$100M100%
债务资本成本
债务资本成本公司的放款人的预期报酬率.
ki=kd(1-T)
债务资本成本的计算
假定BW发行了面值$1000最新一年期的零利息债券.BW的该债券发行价为$385.54BW的所得税率为40%.
债务资本成本的计算
(1+kd)10=$1000/$385.54=2.5938
(1+kd)=(2.5938)(1/10)=1.1
kd=.1or10%
ki=10%(1-.40)
ki=6%
优先股成本
优先股成本公司的优先股股东投资的预期报酬率.
kP=DP/P0
优先股成本的计算
假定(BW)发行了优先股面值$100每股股利$6.30现每股价格为$70.
kP=$6.30/$70
kP=9%
普通股成本
股利折现模型
CAPM
税前债务成本+风险溢价
股利折现模型
普通股成本ke是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.
稳定增长模型
稳定增长模型简化为:
ke=(D1/P0)+g
假定股利按g永远增长.
普通股成本计算
假定(BW)发行的普通股现行市价为$64.80/股上一期的股利为$3/股g为8%.
ke=(D1/P0)+g
ke=($3*1.08)/$64.80)+.08
ke=.05+.08=.13or13%
阶段增长模型
CAPM
普通股成本ke等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.这种风险-收益关系可用证券市场线(SML)来描述.
ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)j
用CAPM计算ke
假定(BW)的beta为1.25.JulieMiller认为Rf=4%Rm=11.2%则
ke=Rf+(Rm-Rf)j
=4%+(11.2%-4%)1.25
ke=4%+9%=13%
税前债务成本加风险溢价
普通股成本
ke=kd+风险溢价*
*风险溢价不同于CAPM里的风险溢价
kd+风险溢价
假定(BW)加3%的风险溢价.
ke=kd+RiskPremium
=10%+3%
ke=13%
普通股成本计算方法的比较
稳定增长模型13%
CAPM13%
kd+风险溢价13%
一般来说三种方法计算出的结果会不一致.
加权平均成本(WACC)
综合资本成本=kx(Wx)
WACC=.35(6%)+.15(9%)+.50(13%)
WACC=.021+.0135+.065=.0995or9.95%
WACC的限制因素
1.加权系统
边际资本成本
资本筹集不可能按WACC中的比例
WACC的限制因素
2.发行成本与证券发行有关的成本如承销、法律、上市和印刷费等费用.
a.调整初始投资
b.调整折现率
调整初始现金流出(AIO)
加发行成本(FC)到初始现金流出(ICO).
结果:减少NPV
调整折现率(ADR)
从证券的价格中减去发行成本重新计算资本成本.
Impact:考虑发行成本后将提高各单独的资本成本.
Result:因此将提高WACC从而将减少NPV.
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